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ETF 的份额是怎么产生的？
上一篇文章《我在证券账户里买 ETF，钱到底去了哪里？》里，我发现平时在证券账户里买入 ETF，通常只是从二级市场上买到其他市场参与者已经持有的 ETF 份额。
这很快又带来了一个新的问题：
如果二级市场里的投资者只是在互相转让已有份额，那么这些 ETF 份额最开始是怎么来的？
而且，ETF 成立以后，基金总份额是不是就固定不变了？
我最开始以为，ETF 的份额上市后就固定了
ETF 在证券账户里的交易方式很像股票。
输入代码、价格和数量，提交买单，成交以后账户里就会多出相应的 ETF 份额。
所以我很自然地认为：
ETF 成立时产生了一批基金份额，上市以后，大家就在这批份额之间不断买卖。
可以简单理解成：
text
ETF 成立
↓
产生一批基金份额
↓
上市交易
↓
投资者之间不断买卖如果只是这样，那么 ETF 的基金总份额在上市以后应该基本固定。
但这个理解少了一个很重要的阶段：
ETF 最初的基金份额，并不是在上市交易时突然出现的。
最初的 ETF 份额，是怎么来的？
在 ETF 正式成立以前，通常会先经历募集阶段。
在这个阶段，投资者按照基金募集安排进行认购。
可以先把它理解成：
text
ETF 募集
↓
投资者按照规则认购
↓
形成最初的一批基金份额
↓
基金成立
↓
按照基金的具体安排
分别进入上市交易、开放申购赎回等后续环节也就是说，ETF 的份额至少要分两个阶段来看：
- 募集期：通过认购形成最初的基金份额；
- 基金成立并开放申购赎回以后：基金总份额还可以随着一级市场申购和赎回继续变化。
这时我才发现，“ETF 的份额怎么产生”并不只有一个答案。
最初的一批份额来自募集期认购；
成立以后，新的份额还可以通过一级市场申购继续产生。
如果二级市场买入需求很强，会发生什么？
假设一只 ETF 突然受到很多人的关注。
二级市场上想买的人越来越多，而愿意卖出的人比较少。
这时，买方可能需要提高报价，才能找到愿意成交的卖方。
但这里有一个很重要的边界：
二级市场买入需求增加，本身并不会自动创造新的 ETF 份额。
也就是说，并不是：
text
买的人变多
↓
份额不够
↓
基金自动增加份额真正能够让 ETF 基金总份额增加的，是符合条件的参与者按照基金规则完成一级市场申购。
二级市场需求为什么可能进一步影响一级市场申购行为，是另一个问题，后面再继续探索。
这篇文章先只回答：
一级市场申购本身，是怎么让新的 ETF 份额产生的？
原来，ETF 还有一个一级市场
平时我在证券账户里买卖 ETF，接触最多的是二级市场。
这里交易的是已经存在的 ETF 份额：
text
卖方持有 ETF 份额
↓
成交
↓
ETF 份额转给买方二级市场交易改变的是份额的持有人，并不会因为一笔买入成交，就直接增加 ETF 的基金总份额。
而在一级市场里，符合条件的参与者可以按照基金规定的方式进行 ETF 申购和赎回。
这时发生的就不只是“份额换了一个持有人”。
申购确认以后，相应的新 ETF 份额增加；
赎回确认以后，相应的 ETF 份额减少。
申购为什么会让 ETF 份额增加？
先看一个极度简化的例子。
假设某只 ETF 规定，一个最小申购单位是 100 万份。
某个符合条件的参与者按照基金公布的申购赎回规则，准备好规定的申购对价，并提交申购。
可以简单理解成：
text
提供规定的申购对价
↓
提交 ETF 申购
↓
申购按照规则确认
↓
形成新的 ETF 份额假设申购前，这只 ETF 的基金总份额是 5 亿份。
现在又有 100 万份申购完成，那么在这个简化例子里：
text
原有份额 5 亿份
新增份额 100 万份
-----------------
新的总份额 5.01 亿份这里最重要的是：
这 100 万份不是从另一个投资者手里买来的，而是通过一级市场申购新增出来的。
但新的份额并不是凭空产生的。
新增份额，会不会稀释原来的持有人？
看到“基金总份额从 5 亿份变成 5.01 亿份”，我很容易产生另一个疑问：
份额突然变多了，那原来持有人的权益是不是被稀释了？
关键在于，ETF 申购并不是只增加份额。
申购者还需要按照规则提供相应的申购对价。
也就是说，申购过程中通常是两边一起变化：
text
申购对价进入
+
新的 ETF 份额形成因此：
不能仅凭基金总份额增加，就判断原持有人权益被稀释。
申购者按照规则交付申购对价，申购确认后形成相应的 ETF 份额。判断影响时，需要同时观察基金财产和基金总份额，而不能只看份额数量。
为什么申购 ETF 时，常常不是简单地交一笔现金？
以前买普通开放式基金时，我已经习惯了：
提交一笔申购资金，然后按照规则确认基金份额。
但很多股票 ETF 的一级市场申购并不是简单地“拿现金买份额”。
基金管理人会按照规则公布申购赎回清单。
这份清单会列出申购或赎回 ETF 时涉及的成份证券、现金替代、现金差额、最小申购赎回单位等信息。
以上市股票 ETF 的典型实物申购为例，可以先简单理解成：
text
按照申购赎回清单
准备规定的申购对价
↓
提交申购
↓
形成相应 ETF 份额其中的申购对价可能包括一篮子成份证券，也可能涉及现金替代、现金差额等安排。
所以，这里不能简单记成：
ETF 申购就是拿股票换 ETF。
不同 ETF 的申购赎回模式并不完全相同，具体方式需要查看对应基金的基金合同、招募说明书和当天的申购赎回清单。
赎回为什么会让 ETF 份额减少？
既然申购可以形成新的 ETF 份额，那么赎回可以理解成相反的方向。
符合条件的参与者持有达到规定数量的 ETF 份额后，可以按照基金规则提交赎回。
简化以后：
text
提交规定数量的 ETF 份额
↓
赎回
↓
按照规则取得赎回对价假设一只 ETF 原来有 5 亿份。
如果其中 100 万份完成赎回，那么在这个简化例子里：
text
原有份额 5 亿份
赎回份额 100 万份
-----------------
新的总份额 4.99 亿份赎回完成时，相应的 ETF 份额减少，符合条件的参与者按照规则取得赎回对价。
所以，申购和赎回改变的不只是 ETF 的基金总份额，基金财产也会随着规定的申购赎回对价发生相应变化。
一级市场和二级市场到底是什么关系？
到这里，再回头看上一篇文章里的二级市场，就更容易把两套机制分开了。
二级市场解决的是：
已经存在的 ETF 份额，如何在不同持有人之间交易。
一级市场解决的是：
符合条件的参与者如何按照基金规则申购或赎回 ETF，从而使基金总份额发生变化。
可以简单理解成：
text
二级市场
已有份额在不同持有人之间转移
一级市场
申购 / 赎回
↓
基金总份额可能发生变化ETF 在存续期间设有日常申购赎回机制，这是它与普通股票在二级市场上的日常交易体验之间的一项重要差异。
直到这里，我才真正明白
我原以为 ETF 成立以后，大家只是在一批固定的份额之间不断买卖。
后来才明白，ETF 的份额要分两个阶段来看：
最初的一批 ETF 份额通过募集期认购形成；基金成立并开放申购赎回以后，新的份额还可以通过一级市场申购形成，已有份额也可以通过赎回减少。
而且，基金总份额发生变化时，不能只看份额数量本身。
申购和赎回都伴随着相应对价的变化。
所以，ETF 的基金总份额并不是一个上市以后永远固定不变的数字。
探索笔记
ETF 的募集期认购、成立后的一级市场申购赎回，以及二级市场买卖，是不同阶段和不同机制。
一级市场申购赎回通常存在最小申购、赎回单位，并按照基金公布的申购赎回清单执行。
以上海证券交易所公开的 ETF 申购赎回清单为例，可以直接看到最小申购赎回单位、现金替代标志、成份证券数量等信息：
这也意味着，一级市场申购赎回和普通投资者在证券账户里买几百份、几千份 ETF 的二级市场交易并不是一回事。
不同 ETF 的认购方式、申购赎回模式、参与条件和对价构成可能存在差异，应以对应基金的基金合同、招募说明书、申购赎回清单以及交易所最新规则为准。
本文用于理解 ETF 的基本运作机制，不构成投资建议。
新的问题
现在已经知道：
ETF 的基金总份额不是固定不变的。
符合条件的参与者可以按照规则在一级市场申购或赎回 ETF，而二级市场则负责已有 ETF 份额的交易。
但一个新的问题随之出现：
既然一级市场和二级市场是两套不同的机制，为什么会有人在两者之间进行申购、赎回和交易？
这又和 ETF 的市场价格为什么可能偏离基金净值有什么关系？
下一篇继续探索：